写本文不是想唱空中国股市，我的目的是让大家看清楚这个市场亏空的根源。堵住市场的漏洞。不是我说现在的价值高估就应该抛出现在的股票，中国股市的股价是受供求关系决定的，而中国股市规模又相对较小，所以说现在的股价并不高，况且我们是政策市，股价里包含巨大的政策成本，上市公司还包含价值不扉的壳资源价值。只要管理层能够发现问题，合理调控中国股市走出长期的熊市是可以期待的！
股权割裂的误区
股权割裂是中国股市的主要原因吗？
股权割裂？有人认为中国股市的主要原因是因为股权割裂，但92年的股市也是股权割裂的，怎么能出现火山爆发式的行情呢？有人说，股权割裂导致的一股独大？现在市场上也不是没有全流通的股票，以前的兴业房产全流通也不是沦落成ST了吗？事实上中国股市80%是含国有股的，都是一股独大的，即使是全流通也是改变不了一股独大这一事实的，而国有股不流通是保值增值的最有效手段，难道我们要让国有股也流通成为二级市场的炒家，和市场原来的庄家一样建老鼠仓吗？全流通后国有资本有可能挥霍的更厉害！何况宝钢股份增发虽然是分类表决，但仍免不了大股东侵占流通股东的利益。如果说股权割裂导致股票没有投资价值，那国外类似的大股东长期锁仓为什么不影响股票的投资价值呢？可见股权分置并不是中国股市的主要原因。
中国股市的主要问题是证券市场的价值高估导致的财富不公平置换，中国股市的泡沫产生的主要原因是过渡融资。
可以说中国股市70%的泡沫来源于过渡融资，而投资者买入了含有大量泡沫的股票，然后在管理层国际接轨挤压泡沫，在证券市场“价值回归”的过程中就理所当然的成为了受害者。
价值回归和国际接轨理论上没有错，错就错在了中国股市开始时的过度融资，因为过度融资导致了证券市场的财富大量流入了上市公司。使整个市场流通股东的财富大量外流。而为什么又会出现过度融资的现象呢？这是因为中国股市的估值模糊的原因，中国证券市场的新股发行和上市公司再融资都是以证券市场的价格为依据。而这个价格没有给上市公司资产合理定价的功能。
大家都知道二级市场的总流通市值是所有投资者的财富。而二级市场的财富增加和减少直接关系这整个市场投资者的利益。而新股上市和增发配股是这个市场财富置换的过程，如果这个过程是公平的等价交换，那么二级市场的投资者的总体财富就不会减少，整个市场即使是没有投资回报，但总体而言投资者的财富也不会减少，顶多是零和游戏而已。而现实是中国股市赌场不如，明显的负和游戏！
现实是投资者亏的几乎连本都没有了，中国股市上的新股发行和增发配股的再融资明显不是等价交换的公平行为。中国股市以往的新股发行是以20倍市盈率（4——5倍市净率）为基础发行新股的。是以市场价为参照实现增发配股的再融资的。而这个价位是明显高于股票本身实际价值的，是价值高估的。也就是说如果1：1的市净率基本代表股票的实际价值的话，那么中国股市新股发行4倍或者5倍的的市净率的新股发行，是在以4倍或者5倍的价格疯狂的向场外置换财富。中石化在香港上市的发行价为1.61港币，在内地A股的发行价为4.22元人民币。
同一家公司在两个交易所的发行价竟然相差近三倍。1.61元和4.22元哪个才是中石化股票的内在价值呢？如果中国股市的投资者可以自由选择谁还会买4.22元的股票呢？出3倍的钱获得的东西是一样的，投资回报也是一样的，难道我们的4.22元才是中石化股票真正价值？为什么全世界的资本怎么没发现呢？更厉害的当数用友软件的发行上市，由于是市场价发行新股，结果净资产只有1元多的用友软件，二级市场给出的发行定价给出的竟然是36.60元（开盘价是76元）。按市场定价荒唐到了及至！二级市场财富外流也到了及至！
明显的价值高估
中国股市存在着明显的价值高估。
这里首先说明上市公司的实际价值，什么是实际投资价值呢，国外股市是市场化调节，是市场定价，股票供应和资金都是放开的，只要认为证券市场的价格可以任何符合标准的公司都可以到这个市场变现，而同样证券市场上任何股票的价位偏低，全社会的资本都可以到证券市场捡便宜。这样就形成了证券市场的自身调节，股票的价格都是其实际价值。按市场定价的新股发行也是公平的市场行为。
而中国股市显然不具备市场自身的调节功能，中国股市的市场价值绝不等于上市公司的实际价值，即使大盘下跌到今天的1300点，准备上市的公司还排着长队，新股上市、整体上市的冲动，一点也没有减少。显然上市还可以卖个高价钱。也就是说现在的市场价格显然还不能实现新股上市时和市场财富的公平置换，未来国有股要流通变现，新股上市也要按以往的高价发行，投资者未来财富损失就依然存在。
现在香港股市的市盈率是18倍，市净率在1：1以上，香港股市的公司上市是投资者是以接近1：1是市净率的公平价格购买股票的。而中国股市从来就没有过市场化发行，整个市场从来就没有实现真正意义的市场定价，所谓的市场定价是在社会庞大的资金规模和中国股市相对狭小的市场形成的严重供求不平衡的条件下形成的，中国股市的股价从一开始就是受供求关系影响的，市场要么是整体上涨，要么是整体下跌。而中国股市的股价波动向来都是在股票的实际价值之上的。即使今天跌到了1300点，也是价值高估的，这是政策托市的结果，绝对不是市场自己的行为！股价里面明显含有政策成本价值！而以这个价位搞市场价发行，以后投资者不知道又要流失多少财富。
有人说现在中国股市的市盈率水平不高，沪深股市的加权平均市盈率，大约是24倍左右，略高与香港的18倍，也略高与纽约的18倍，低于日本和欧洲的近40倍，然而这就能说明中国股市新股发行的价格是公平置换的过程吗？要知道在中国股市的市净率和市盈率都是存在大量水分的。需增资本，需增业绩包装上市在中国股市可是普遍存在的，24倍市盈率又能说明什么？那是静态的，是不可靠的！“一年绩优、二年绩差、三年ST”早已经成为中国股市的尽人皆知的规律，别说24倍市盈率就是14倍市盈率又怎么样呢？等退市了找谁去讲24倍市盈率啊！
《商务周刊》中原证监会发行部发行监管处一位副处长曾做如下的描绘：“某些国有企业就像一个旧铁柜，原价1000元，现在恐怕只抵二三百元。政府、企业、券商、会计事务所和审计他们合计把这个旧铁柜去锈（剥离不良资产）后，刷几道油漆（包装），然后送到我们证监会这里来鉴定评估一下。”可见中国股市新股上市前的估值高是多么离谱！多亏高层政策救市，否则继续跌下去，普遍跌破净资产的局面将在中国股市上演。这种价值高估越严重，而靠市场价为依据的新股发行过程整中，二级市场的投资者财富就损失的越多。
如果以上还不能说明问题，那就需要完全市场化的市场来说明，如果认为中国股市的股票不是价值高估，那么完全可以市场化发行新股看看市场跌不跌！后者直接搞全流通试试，只要价格合理没有卖不出去的国有股。
合理定价发行新股
可以说中国股市不具备给资产合理定价的功能，这从那些资不抵债的ST类上市公司的巨大市值中就可以看出，也可以从A股H股巨大的差价中就可以看出，所以新股发行的定价有必要参照净资产的价格，但是上市公司习惯了以往的高溢价发行，在他们眼里这样的价格是低估值的行为，是企业利益受损害的行为，但考虑到中国股民对经济发展的作出的重大牺牲，和十年来获得的不公正待遇，管理层有必要采取低定价发行新股的策略，有必要让国有企业也受点利益损害，有必要采取还利于民的态度，何况国有资本最后也是要还利于民的。
整个市场通过新股发行的低定价和资产重组来充实，使中国股市在股价不跌的情况下向上接轨。至于民营企业认同这个原则那么可以上市如果不认同，那么请等到中国股市实现市场化市场有合理的定价功能时再来上市吧！这个市场没有定价功能，也绝不能允许非流通股直接以市场价变现，这将直接冲击市场的价值中枢损害投资者利益！所以新股上市后继续非流通股不流通是必要的，要流通也不能直接流通。最后恢复新股向市场配售，这样即使股市横盘指数不上涨投资者也一样会赢利。中国股市一样有吸引力！最终就有可能实现市场的价值发现功能，实现中国股市的向上接轨。
（ 责任编辑：单秀巧 ）
